家居：市场规模广阔，龙头市占率有望提升

定制家居行业历久弥新，由高增速向高质量发展。定制家居是指自动化、规模化生产的个性化板式家具，也就是家具生产企业借助现代化信息技术及柔性化生产工艺，为消费者量身定制的满足其个性化需求的板式家具。我国定制家居行业发展至今已有超30年历史，受经济、人口、地产等多方面影响，我们可以将定制行业的发展历程粗略分为4个阶段，1990s-2000（引入期），2001-2011（起步期），2012-2017（快速成长期），2018-至今（加速整合期）：①1990s-2000（引入期）：定制橱柜起源于欧美地区，逐渐成为欧美家庭的必备产品。20世纪90年代，定制橱柜经由中国香港传入广东、浙江、上海、北京等地。90年代末，随着改革开放的不断深入，人们的经济能力和生活水平不断提高，定制橱柜逐渐向全国渗透，一系列橱柜龙头企业如德宝〃西克曼（1993年成立）、欧派家居（1994年成立）、金牌厨柜（1999年成立）诞生，我国定制家居行业由此拉开序幕。②2000-2011（起步期）：我国进入地产、人口红利期，伴随城镇化进程加速，家具需求旺盛，定制家居开始盛行。

发展历程：欧派引领，行业跟随。整家定制概念由欧派衣柜于2020年10月左右首次提出，是指在传统全屋定制的基础上，实行门墙柜配一体化，同时配备软装、床品、成品家居和家电家配等产品的销售；2021年初欧派衣柜开始以29800套餐在多个区域和城市实施试点，首批试点城市包括广州、西安、成都、佛山等10个城市，终端反馈良好、引流成效显著，部分区域家配配套率接近翻番，为整家定制正式推出打下强心剂；2021年5月，欧派开始探索“定制+装企”的整家拎包模式，以整家定制+精装交付为消费者提供整体解决方案；2021年9月欧派正式发布欧派衣柜29800高颜整家定制套餐，此后顾家、索菲亚和全友等家居公司纷纷发布对标欧派29800的类整家套餐，整家定制风潮正式席卷家居行业。

家装环节较多，流程冗长，专业壁垒较高。传统家装行业效率低下，产品和服务形态单一。而整装则可以满足消费者对家装一站式解决方案的需求，符合新一代家居市场消费主力省时、省心、省力的消费偏好。对于定制企业而言，渠道流量碎片化趋势加剧，与整装公司合作可利用家装环节流量带动定制产品销售，提升前端获客能力。

我国定制家具行业发展至今已超30年历史，受经济、人口、地产等多方面影响，可以将定制家具行业的发展历程大致分为以下4个阶段，定制家具是指按照个人喜好、空间细节等定做的个性化家具配置，在我国主要集中于定制橱柜、定制衣柜等领域。随着人们对生活品质追求的提高、对家具消费理念成熟，以及家具企业生产技术的提高，定制家居已从定制橱柜、定制衣柜等领域逐步拓展至书房、儿童房、客厅、餐厅等全屋家具领域。

家居行业增长逻辑经历了过去开店扩张驱动为主以后，龙头单品开店数量已接近上限，截至2021年底，头部企业门店总数均已超过4000家，其中欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门门店数分别为7475家、4863家、6456家、4495家，较2020年底分别变动+363家、+854家、-235家、+852家。对于头部定制企业来说，以欧派橱柜、欧派衣柜、索菲亚衣柜为例，单品门店数量接近2500家以后，年净增门店数呈明显放缓趋势，主要近年因定制行业流量快速分散、门店经营成本持续抬升。在此背景下，认为建议关注企业同店潜力。

2021年全国住宅商品房销售面积15.65亿平方米，同比上升1.1%。单月数据看，自2021年7月起，全国住宅商品房单月销售面积持续呈现负增长。2021年全国家具零售额1666.8亿元，累计同比增加14.5%，较19年疫情前水平降低15.4%。2022年一季度全国家具零售额338.5亿元，累计同比减少7.1%。

目前我国定制行业正处于龙头跑马圈地，拓渠道拓品类整合产业上下游，抢占市场份额的阶段。2020年，我国家具制造业主营业务收入为6875亿元，受疫情影响同减6%。整体来看，欧派 家居/索菲亚/志邦家居/江山欧派/金牌厨柜的市场份额分别为2.1%/1.2%/0.6%/0.4%/0.4%，行业大而分散。2020年分品类来看，定制橱柜领域，欧派家居/志 邦 家 居/金 牌 厨 柜/索菲亚/皮阿诺/我乐家居的市 场 份 额分别为4.3%/1.8%/1.5%/0.9%/0.7%/0.6%。定制衣柜领域，索菲亚/欧派家居/好莱客/志邦家居/顶固集创/德尔未来/金牌厨柜的市场份 额分别为3.1%/2.7%/0.8%/0.5%/0.2%/0.4%/0.2%。木门领域，江山欧派/梦天家居/欧派家居/索菲亚的市场份额分别为2.2%/0.6%/0.6%/0.2%。相较于成熟市场，如宜得利在日本家居市场16%的市占率（2020年），汉森在韩国橱柜市场43%的市占率（2016年），我国定制企业市占率仍有较大提升空间。

本轮地产政策边际改善信号最早出现在9月底（央行货币政策委员会第三季度例会上提出两个维护），但受制于商品房销售及家具类社零表现仍偏弱，10月板块估值未能形成有效反弹。但此后：1）11月9日银行间市场交易商协会房企代表座谈会上释放融资宽松信号；2）12月3日广东省人民政府、央行、银保监会、证监会、住建部五部门同时就恒大及房企融资问题进行表态；3）12月6-8日，中央政治局会议、中央经济工作会议相继明确“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，释放积极信号；4）12月20日央行、银保监会出台通知鼓励银行稳妥开展房企并购贷款业务。地产融资连续释放积极信号，政策改善预期逐步强化，产业链悲观预期修复，进而带动家居板块估值逐步回暖。