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侯铁成：十大并购之八，兴源收购中艺源态-从并购典范到狼藉一片 ...

2022-9-28 21:27| 发布者: admin| 查看: 70| 评论: 0

摘要: 导读 Foreword本文带来十大并购之八，兴源环境收购中艺生态、源态环保。这两起收购累计金额近18亿，商誉超过12亿。并购标的对赌期结束后业绩大变脸，商誉大幅减值，导致上市公司股价遭遇11连跌停。从完美并购典范到 ...

导读
Foreword

本文带来十大并购之八，兴源环境收购中艺生态、源态环保。这两起收购累计金额近18亿，商誉超过12亿。并购标的对赌期结束后业绩大变脸，商誉大幅减值，导致上市公司股价遭遇11连跌停。从完美并购典范到狼藉一片，用时不到一年。这背后有许多值得研究和探讨的地方。
欢迎大家多提宝贵意见。寻找底层规律，带动行业发展。
另外我建立了两个知识星球，把一些知识分类沉淀，可以供大家系统地学习。一个是企业家认知格局社，主要是讲认知和战略的，同时配有微信群，收费1000每人/年，里面都是优秀的企业家，会不定期的探讨一些企业的底层商业逻辑。一个是讲投资并购的，收费300每人/年。具体讲投资并购的一些具体操作，也回答大家一些投资并购相关的问题。大家可以根据自己的喜好需求加入，也可以两个都加入。里面文章都是免费的。

本文6500字，阅读时间17分钟

▍一、高潮与低谷
我们先来看一篇媒体报道。
兴源环境：密集布局相关并购，成功转型综合性环保服务商
兴源环境科技股份有限公司，成立于1992年，于2011年9月27日在深圳创业板成功挂牌上市（股票代码：300266），是中国环保压滤机行业首家上市公司。兴源环境创业20多年来，凭借内生式创新、外延式扩张以及跨界资源整合等策略，不仅顺利渡过了发展危机，而且实现了华丽转身，成为中小型科技企业转型升级的典范。特别是自上市以来，兴源环境更是审时度势，调整战略，把握机遇，以迅雷不及掩耳之势，分分钟爆出一桩接一桩的并购交易，悄然间从一个压滤机专业制造商一步步成功转型为综合性环保服务商，在环保上下游产业链上串起一颗颗“珍珠”，媒体报头与环保领域各大牛股相提并论。这个被兴源人自称为“兴源现象”的发展战略路径，也曾并一直颇受各界关注。

我们关心的不仅仅是并购动作，协同发展才对得起投资者
如果说相识相知到结合是缘分，那结合之后幸福和谐才是真正归宿。受益于上市公司大平台的资本、资源、管理、客户群、知名度、美誉度和影响度等优势，在浙江“五水共治”、PPP项目模式等环保大蓝图下，并购标的的技术和实力得到了充分的施展，实现业绩与历史相比，都表现出没有最好只有更好的喜人势头。

兴源环境是一家环保装备企业，年利润在3-5千万，上市后表现一般。2014年开始，公司采取了一系列的并购，将公司的市值不断推高，在2018年初，一度达到300亿。如果时间停止，将成为非常完美的并购推动企业成长的经典案例。
好景不长，2018年7月，公司股价无端遭遇11连跌停。连续跌停，引发机构平仓，平仓引发继续跌停。最好的小说家，也讲不出如此有悬念的故事。来的时候还是好好的，回的时候回不去了。就问连续11个跌停，得亏多少？当年叱咤股市风云的莱士血液炒股亏损10个亿，就亏在兴源身上了。

是资本市场的误杀，还是猎手准确地嗅出了先兆？让我们一起走近科学，探寻股价暴跌的秘密。
2019年，公司公布上年年报，答案揭晓。公司2018年利润亏损高达12亿以上，几个过去吹捧的并购合计计提了近8.9亿的减值。还有一笔拟通过并购进行退出的基金投资，出现损失，计提减值2.37亿。
昔日“珍珠传奇”，今天满地狼藉。

▍二、到底发生了什么？
2014年公司收购工程公司水美环保，浙江疏浚。2015年收购园林绿化工程公司中艺生态，2017年收购了新成立的互联网工程公司源态股份，同时投资了一个建筑垃圾的处理公司绿农环境。兴源环境通过一系列的收购与投资，公司业绩大幅上涨。
我们从下图可以看出，公司在2015年进入快车道，到2017年收入翻了4倍，利润翻了4.5倍，总资产翻了6倍，3年平均增速分别是59%、65%、85%。不到3年的时间，实现了超速的增长。这个增长已经远超环保行业的平均增速。环保龙头北控的3年的增速一般也就2-3倍，CAGR一般在30-35%左右。

然而好景不长，公司在2018年利润大幅下跌，几个并购纷纷计提减值。公司2018年减值亏损近11亿，利润亏损12亿。业绩进行大洗澡，即便如此也并未扭转颓势，2019年走平之后，2020年继续亏损5.3亿。

同时并购的业绩也出现了断崖式下跌，我们看到业绩期结束的中艺生态，浙江疏浚，都出现了大幅的下跌，尤其中艺的利润从1.8亿，下滑到亏损4500万，变脸之快，令人惊讶。源态环保因为是2017年收购，2018年勉强保持之后，2019年连对赌都没有完成，就开始崩盘了。2020年，中艺、源态都出现了巨额亏损。2021年在新股东的带领下，才勉强减亏。